2012-04-03 01:14 工商時報 【本報訊】
柏南克接任美國聯準會主席後，透明化的貨幣政策決策過程及公開的通膨目標一直是其奮鬥的目標。基此，在2007年11月聯邦公開市場操作委員會（FOMC）決議將經濟情勢的預測次數從每年兩次增至四次，此後市場可更清楚地解讀FOMC在每次制定貨幣政策會議時對美國經濟的看法。2009年2月FOMC決議在每次的預測中加入成員們對於美國長期經濟成長、失業以及通膨的預測，市場因而可透過比對短期與長期預測，了解當前美國經濟情勢偏離聯準會維持物價穩定以及促進最大就業目標的程度，進而可更精確地推測FOMC的貨幣政策意圖。
2011年4月FOMC決定在每年四次公布預測的會議後，聯準會主席將召開公開記者會，透過與媒體面對面的溝通，向市場更清楚地傳達未來聯準會貨幣政策走向。上述透明化的過程旨在向市場清楚地傳遞FOMC賴以制定貨幣政策的訊息及看法，並未涉及到柏南克就任聯準會主席前倡議的法則式貨幣政策，如通膨目標等。
不過，2012年1月FOMC決議未來將在每年四次公布經濟成長預測的會議中加入成員們對於聯邦資金利率走向的預期，並宣布2％的通膨目標。至此，聯準會貨幣政策法則化進入歷史性的新階段。在1月的預測中，17位提供預測的成員中僅有6位表示FOMC於2015年起才會調整當前0~0.25％的利率水準，顯示大多數的成員認為2014年底之前FOMC即會調升利率。但FOMC卻於2012年1月的會後聲明稿明白指出，目前的經濟情勢足以讓聯準會維持低利率至2014年底。這樣的差異讓市場擔心，會後聲明中所述維持低利率至2014年底的時程是否會隨著經濟情勢好轉、物價上升與贊同提早升息的成員比例提高而縮短。特別是，在2012年3月13日FOMC的會後聲明中上調其對於經濟以及就業的看法後，更讓市場擔心聯準會可能會在不久的會期中宣布縮短低利率的承諾，造成美國10年期公債殖利率從3月12日的2.03％上升至3月19日的2.38％。
面對這樣的疑慮，3月26日柏南克於全美企業經濟協會以「近期就業市場發展」發表演說提出釋疑。他認為目前就業市場的改善恐屬暫時性的現象，因此聯準會應保持寬鬆政策（accommodative policy）基調。柏南克強調當前長期失業率仍高、就業以及工作時數的水準仍低於衰退前的水準。易言之，美國就業市場距離正常的標準仍有一段距離。此外，他擔心就業市場快速改善的現象可能無法持續；根據奧岡法則（Okun's law）的估算，過去一年的經濟成長速度並不足以解釋就業市場的快速改善。因此他認為，美國就業市場之所以快速趨向正向發展，主因是廠商已從2008、2009 年大規模裁員的模式走出，促成失業率出現一次性的下降。但隨著這一過程的慢慢告終，除非經濟能夠加速成長，否則失業率將難以再下滑。
關於聯準會寬鬆貨幣政策有助於就業市場的立場，柏南克指出，目前美國長期失業比為戰後最高，而長期失業者將面臨就業技能減退以及高經濟成本（低稅收、高失業救濟金補助）等問題，從而不利美國潛在經濟成長。雖然循環性或結構性因素皆有可能造成美國長期失業率偏高的問題，但聯準會的貨幣政策對結構性因素並無著墨空間。柏南克根據多項經濟數據，並比對1973~1975及1981~1982年貝弗里奇曲線（Beveridge Curve，衡量失業率與缺工率的抵換關係）的經驗認為，當前美國高長期失業主要肇因於總需求不足的循環性因素。是以，聯準會應該採取寬鬆貨幣政策支撐總需求，進而緩和長期失業問題。
雖然柏南克以當前就業市場仍然脆弱為由，認為聯準會應該維持寬鬆貨幣政策，但3月26日的演說並沒有明示短期內將要進行第三輪量化寬鬆政策（QE3）的意圖。觀察過去兩年柏南克公開演說可發現，「寬鬆政策」的字眼相當常見。從2010年8月27日柏南克於傑克森洞（Jackson Hole）的中央銀行年會起至2012年3月26日，他共提到52次應維持寬鬆貨幣政策，但僅於2010年8月27日以及2011年8月26日的演說中提到聯準會正考慮額外的貨幣激勵政策工具。而在這兩次演說後不久，FOMC分別於2010年11月3日推出規模達6,000億美元的第二輪量化寬鬆政策（QE2），以及2011年9月21日推出規模達4,000億美元的扭轉操作（Operation Twist）；在其他提到聯準會應該維持寬鬆貨幣政策演說後不久舉行的FOMC會議，其決策都維持貨幣政策不變。由於在3月26日的演說中，柏南克並沒有提到額外貨幣激勵政策的字眼，可知這場讓市場期盼聯準會推出QE3的演說，其最大的意涵在於儘管當前經濟情勢好轉、就業市場改善，且通膨受國際油價影響略有增溫，但聯準會尚無縮短先前承諾維持低利率至2014年底的傾向，也尚無推出QE3的意圖。不過，柏南克強調聯準會相當擔憂美國就業市場復甦的脆弱面，卻也暗示著未來一段時間若情況改善不如預期，QE3仍將是未來貨幣政策的選項之一。
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