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2012-04-23 01:00 工商時報

　比對國際貨幣基金（IMF）主席C. Lagarde今年2月26日及3月18日的發言可發現，IMF對於全球經濟的看法已逐漸轉為樂觀。2月26日她指出，全球經濟最危險時期已過，並出現向上跡象，但仍未脫離險境。3月18日她則表示，全球經濟呈現趨穩跡象，未來展望趨向樂觀，但仍須注意金融市場、油價、新興經濟中期成長趨緩及失業問題帶來的風險。4月17日IMF發布最新的《全球經濟展望報告》，副標題更為當前全球經濟下了一個絕佳的注解：「成長恢復、危險依舊（Growth Resuming, Dangers Remain）」。

　由於近期美國經濟出現改善，歐元區也對歐債問題推出應變措施，全球經濟大幅下滑的壓力減輕，IMF因此分別上修2012、2013年全球經濟成長率預測0.2及0.1個百分點至3.5％及4.1％。其中，已開發國家經濟成長率分別上修0.2及0.1個百分點至1.4％及2.0％；開發中國家經濟成長率則分別上修0.2及0.1個百分點至5.7％及6.0％。主要已開發國家中，最看好美國經濟，分別上修0.3及0.2個百分點至2.1％及2.4％；其次為日本，上修0.4及0.1個百分點至2.0％及1.7％；歐元區上修0.2及0.1個百分點至-0.3％及0.9％；新興市場中，中歐及東歐上修0.8及0.5個百分點至1.9％及2.9％，俄羅斯上修0.7及0.4個百分點至4.0％及3.9％。另外，上修2012年中國經濟成長預測0.1個百分點至8.2％，但維持2013年預測8.8％不變。下修2012年印度經濟成長率預測-0.1個百分點至6.9％，但維持2013年預測7.3％；巴西各上修0.1個百分點分別至3.0％及4.1％。

　檢視各項指標，2012年第一季全球經濟狀況的確較去年第四季改善，呼應IMF報告的論點；但近日金融市場價格下挫，則呼應IMF報告中危險依舊的觀點。關於造成金融市場不安的三大因素，包括西班牙債務危機惡化、美國及中國經濟表現不如預期等，值得進一步解析。

　就西班牙債務危機惡化言，首先，受到2012年可能無法達到減赤目標影響，西班牙十年期公債殖利率從3月1日的4.87％一度上升至4月16日的6.07％。同時間義大利十年期公債殖利率隨之從4.95％上升至5.59％。比對去年第四季，在義大利債務偏高及希臘能否取得第二輪紓困金仍未定案的擔憂下，西班牙與義大利十年期公債殖利率一度於去年11月25日分別來到6.70％及7.26％，顯示目前的公債殖利率尚不致過高。其次，當時歐元區銀行間還存在信貸擠壓的問題，造成全面性銀根緊縮的窘況，衡量歐元區銀行間資金緊俏程度的Euro Libor-OIS利差一度於去年12月7日來到100.4個基點。但隨著ECB兩度進行三年期長期再融資操作（LTRO），共計向市場釋放1兆歐元流動性後，銀行間資金緊俏的問題已有效獲得舒緩。4月16日Euro Libor-OIS利差僅為40.05個基點，顯示目前西班牙債務危機仍在可控制的範圍內。

　就美國經濟成長不如預期言，4月6日美國勞工部發布報告指出，3月非農就業僅增加12萬人，遠不及市場原先預期的20.1萬人。但3月美國非農就業成長仍然高於2001年12月至2007年12月前波景氣擴張時期平均之9.7萬人，意指目前美國就業市場擴張動能仍在。再者，3月美國零售銷售月增0.8％、第一季美國製造業生產年化季增率高達10.4％，且ISM製造業與服務業指數分別為53.4及56.0，均高於象徵景氣榮估的50分界點之上。此外，去年第四季金融市場還擔憂美國國會無法如期通過延長布希減稅方案，但隨著該減稅方案於去年12月23日及今年2月17日兩度延展，至今年年底前，美國民眾不需再擔心額外增稅的不確定性。在消費無憂下，美國可望保有穩定的擴張動能。

　就中國經濟成長不如預期言，其國家統計局於4月13日公布今年第一季經濟成長率僅8.1％，不如市場預期的8.2％％~8.5％。但檢視較高頻率的月經濟數據可發現，第一季經濟成長不如預期，主因是今年前兩個月成長過於低迷所致，3月已見到止穩的跡象。具體地說，3月的工業生產月增率為1.22％，為第一季最高值；製造業PMI較2月上升2.1點至53.1，已連續4個月在50％分界點以上。另外，3月零售銷售年增率為15.2％，雖不及去年水準，但扣除物價因素則年增率為11.3％，與去年第四季相當，維持快速成長。投資方面，儘管在中國大力打房下，3月固定資產投資年增率持續回落為20.9％，但與未來投資動能關聯性大的新開工專案投資年增率仍高達23％，高於整體投資水準，顯示其投資動能依然穩定。外需方面，3月中國出口年增率雖僅8.9％，但已較今年1、2月合計年增率6.85％為高，加以3月貿易恢復順差53.47億元，顯示出口貿易在經歷歐美債信危機衝擊後，已開始逐步回歸正常的成長。

　綜上，從新出爐的各項經濟數據以及IMF的最新報告可知，相比於去年第四季，目前全球經濟的確已出現改善跡象，且下行風險已略為降低。雖然近日三大金融動盪因素的干擾程度有可能逐漸降低，但IMF的報告表明，全球仍面臨歐債危機再度惡化、地緣政治不穩造成原油價格飆漲等兩大風險因素，因此世界經濟仍處於危險環伺下成長。