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2011-12-03 01:48 旺報 【本報訊】

全球六大央行提高美元流動性，全球股市為之瘋狂振奮，雖然許多專家批評是治標不治本，但確實為歐洲暫時解除了流動性危機。可是，對於飽受歐債威脅的歐元來說，降低短期美元換匯利率，並無法增強南歐諸國的歐債償還能力。要真解決問題，必須整合各國的財政政策，這個任務雖然艱鉅，但不是不可能。

中國人民銀行在同一時間，也下調了存款準備金率，雖然這是近3年來首次下調存準率，但仍被視為貨幣政策「由緊轉鬆」的明顯訊號。在通膨尚未完全平息之前，向市場再度注入資金，與六大央行救市有異曲同工之效。後者是為了避免銀行資金枯竭，而人行的做法是為了要保增長，但是最大的差異卻是，六大央行採用了價格工具，而中國還是只會用數量工具上。

中國為了要保增長，不惜甘冒通膨及泡沫再起的風險，對市場直接注入4千億強力貨幣，對沒有資金短缺問題的大陸來說，似乎有點過於急躁。雖然許多人認為，採購經理人指數業以創下金融海嘯以來的新低，如果人行再不出手拉抬經濟，中國可能真會出現「硬著陸」。

但是，在歐美紛紛籠罩在衰退陰影之時，靠出口吃飯的中國經濟，有辦法只靠人行的強力護盤，交出滿意的成績單嗎？六大央行的救市行動，在等了又等之後才審慎推出，就是不希望貿然干預市場的運作，再度引發國際熱錢的流竄。

中國如果不改革金融體系的結構，也不多使用扭曲性低的價格工具，那麼未來還會在「增長」與「通膨」之間拔河，經濟發展上憑添過多的波動，也浪費許多寶貴的經濟資源。中國的貨幣政策，或許尚不需要轉向寬鬆，但是應該逐漸降低存準率，在資金市場以利率工具沖銷資金。在信貸市場上，應以差別利率價格，調整企業融資結構。雖然大陸消費者物價在11月可能會回跌到4.5%，但是並非因為貨幣政策使然，通膨極有可能因資金價格扭曲而再起，所以降低民間資金價格是結構改革中的重點。六大央行的措施，就是要解救歐洲的銀行業，才特地在他們需要的美元資金利率上，給予特別的價格優惠。在定向的價格政策上，人行實在應該多向六大央行取經，調降存準率，應該只是開端，未來絕對要在價格工具上，好好落實一番。

除了信貸利率之外，人行的利率工具還有：1、再貸款利率；2、再貼現利率；3、存款準備金利率；以及4、超額存款準備金利率。對於多層次的價格政策，如果善加靈活利用，在不同的利率價格上，採取不同的升息幅度，仍然可以達到遏止通膨與泡沫的效果。

在過去的政策軌道中，我們看到中國政府對強力工具的偏好，所以為了達到精準的成效，便繞過市場機制，直接以數量化措施進行干預。但是當經濟越與國際接軌時，就會有越多的經濟變數，無法以公權力無法有效主導。這時候，應向國際經濟社會借鏡的，就是國際通用的價格工具，因為國際資金看的是國際價格，存準率難以發揮真正的影響力。在未來數周內，我們可以漸漸看到六大央行救市的真正效果，就可以更加了解，為什麼六大央行沒有直接向市場注資？其中的道理，正是人行應該審慎觀察與參酌的關鍵，也是為來中國貨幣政策是否應該轉向的真正依據。

中國一直擔心，在人民幣升值的威脅之下，升息不但引入熱錢，也損傷出口競爭力，所以很難真正走出升息的道路。西方總體經濟學說自貨幣學派以降，就開始放棄以貨幣數量推動成長的想法，其間歷經30餘年論戰，最後顯示的是，貨幣數量應該盡量退居幕後，將舞台讓給可以穩定物價的利率價格。即使美國被迫在兩次量化寬鬆之中，走回貨幣學派的老路，但是其中的傳導機制，還是透過利率價格來完成。所以中國經濟發展到了這個階段，應該已經體會到，發達經濟國家為什麼對「保增長」的興趣，遠遠低於「抗通膨」吧？