something

2011-12-15 01:28 工商時報【本報訊】

　新一輪歐盟（European Union）峰會結論在引頸企盼中出爐，雖然沒有對市場造成衝擊，但也沒有帶來驚喜。持平而論，任何一個試圖解決歐債危機結構性問題的努力，都是正向的發展。然而正如任何慢性病般，不可能單靠一帖藥方即藥到病除，因此治療的原則應該是把握「解除病因，並緩解病徵」的原則。然而12月8~9日峰會所提出的方案，雖然在解決歐盟長期的結構性問題上有重大進展，然卻無法有效緩解因之而起的併發症－信貸擠壓。

　就解除病因言，這次峰會的一大重點在於強化會員國家財政紀律，參與的26國除同意明確地約束其財政赤字外，亦接受違反赤字規則時的懲罰及糾正程序的規範。雖然歐盟原即有「穩定與成長協議（Stability and Growth Pact, SGP）」約束各國財政紀律，然而其懲罰機制並非自動執行，而是必須經過歐盟理事會（Council of the European Union, CEU）通過後方可實施，因此即便SGP具有嚇阻作用，但在無人膽敢揮舞這項利器的情況下，SGP形同虛設。此外，2005年歐盟對SGP條款進行修改，放寬財政赤字的認定標準，導致各國財政紀律更加渙散。為避免重蹈覆轍，這次的峰會決議，SGP處罰機制由原先的CEU決議後才能實施，改由相對中立的歐盟執委會（European Commission, EC）認定後自動實施。此外，各國憲法也將納入新的預算平衡原則，從國家層級確保未來的財政規範可以有效地被遵守。

　這次峰會中更賦予EC凌駕於各國主權之上的權力，一旦歐元區會員國違反財政紀律規範，EC將有權修改該國的預算編列，表明各國願意放棄部份財政自主權，接受來自歐盟層級組織的監管，對歐元區的整合可謂邁進一大步。然而，歐元區的結構性問題不只是財政約束鬆散，還包含共同貨幣下競爭力較差國家難以扭轉競爭力低迷的頹勢。令人失望的是，如同過去兩年召開的峰會般，這次歐盟高層依舊沒有就扭轉各國競爭力差距日益擴大的結構性問題提出解決辦法。因此，歐債危機的病因雖然可以因為財政更緊密的結合而獲得一定程度的控制，但卻難以根治。

　除此之外，2011年8月起，歐債危機已經從過去的主權債信危機透過金融中介管道演變為金融危機，因此侷限在處理主權債信危機的政策並無法有效地遏止金融危機的蔓延。原先在12月8~9日峰會之前，市場曾熱切地期待，歐盟峰會將會就財政同盟達成初步共識，此舉將有助於解決主權債信危機；市場期待，若歐元區國家財政可以更緊密地結合，將會說服歐洲央行（ECB）承擔更多責任，解決目前包含部分歐元區國家以及金融機構流動性不足的燃眉之急。惟12月8日ECB雖然降息並宣布擴大非傳統性貨幣政策的範疇，但M. Draghi總裁卻在會後的記者會中斷然拒絕擴大購買歐豬五國（PIIGS）國家公債，並拒絕透過ECB借道IMF干預PIIGS公債市場。

　值得注意的是，目前PIIGS國家公債殖利率飆高已經造成歐元區金融機構面臨相當大的潛在資本減損，並形成嚴重的信貸擠壓問題。此外，2012年PIIGS國家到期債務高達5,715億歐元，屆時政府債務展延勢必甚為困難，又將引發公債殖利率上升的壓力，加大信貸擠壓的程度。若ECB無法如美國聯準會般大力地干預公債市場，殖利率飆高的問題將難以解決。由於金融中介體系是經濟運行的重要潤滑劑，從2008年金融海嘯的經驗可知，若歐元區金融體系的中介機能喪失，勢必會造成歐元區經濟動能失速，進而大幅拖累2012年全球經濟成長動能。

　雖然歐盟高層在這次峰會中決議提前成立永久性救援基金「歐洲穩定機制（European Stability Mechanism, ESM）」，且只要代表預定出資金額90％的國家完成立法，ESM即可提前成立，目標從2013年提前在2012年6月上路，且預計於2013年退場的「歐洲金融穩定工具（European Financial Stability Facility, EFSF）」也將持續運作。明年中時EFSF與ESM雖可並行運作，但這次峰會卻決議兩機制規模合計不能超過5,000億歐元的上限，與現行EFSF規模4,400億歐元所差無幾。而2011年8月起歐債危機之所以演變為金融危機的主因在於，市場認為現有的機制根本不足以因應2012年各國龐大的債務展延需求。可惜的是，在這次峰會中，歐盟高層並沒有就此點作出正面回應。

　在這次峰會中，歐盟同意將於10天之內確認各會員國雙邊借款2,000億歐元予國際貨幣基金（IMF）之方式，擴大IMF的紓困火力。然IMF該以何種方式或者透過何種機制介入歐債問題也沒有看到具體的作法，亦無助於緩解目前歐元區金融體系信貸擠壓的問題。

　綜上，雖然在這次峰會歐盟高層就貨幣一體化與各國擁有獨立財政政策並存的結構性問題提出藥方，但卻仍未觸及各成員國間競爭力差距越來越大的結構性問題，也沒有就最急迫的信貸擠壓提出有效的應對策略。因此，歐債危機仍將是干擾2012年全球經濟最大的風險因素。